张磊的“价值投资”，缘何梦碎光伏龙头？

　　2021年3月20日，高瓴资本创始人张磊以视频形式，在中国发展高层论坛2021年会经济峰会上做了一场演讲。

　　他说道：“高瓴在新能源技术、材料、工艺，整个的绿色经济链上做了一个‘碳中和’技术路线图。深入布局了光伏、新能源汽车和芯片等产业链上下游，能够帮助绿色企业发展。”

　　演讲之前的几个月，张磊以及他的高瓴资本看上了光伏概念，在众多国内光伏企业中，挑选“猎物”。

　　2020年12月初，（600438.SH）宣布近60亿定增大单的配售结果，高瓴资本旗下的中国价值基金认购了约5亿元。

　　2020年12月底，高瓴资本又以约158亿元的对价从（601012.SH）重要股东李春安手里，接过了2.26亿股、约占总股本6.0%的股份。

　　2021年1月，张磊和（300274.SZ）董事长曹仁贤的合照，被后者发到了微信朋友圈。

　　2020年至2021年这三年，隆基绿能、通威股份以及阳光电源，成了中国光伏行业的“三剑客”，市值持续走高。

　　然而，在持股时间最久的隆基绿能身上，高瓴资本目前的投资浮亏巨大。

　　张磊奉行的“价值投资”，难道在隆基绿能身上失灵了？

　　从百亿浮盈到“变相”减持

　　拿下李春安手中价值百亿元的股份，是高瓴资本对光伏的一场豪赌。

　　2020年12月21日，隆基绿能发布公告称，股东李春安以70元/股的价格，将其所持有的2.26亿股股份、约占上市公司股份总数的6.00%转让给高瓴资本旗下基金HHLR管理有限公司-中国价值基金（交易所）（下称HHLR）。

　　这笔总对价超过158亿元的股权交易，也是目前为止A股光伏板块交易额最高的股权投资。2021年2月，双方完成股份过户登记，HHLR成为隆基绿能第三大股东。

　　有了知名投资机构“价值投资”的光环加持，叠加中国光伏产业在2021年起迎来爆发式增长，隆基绿能的市值在这一年达到了顶峰——2021年10月，该公司收盘市值最高超过5100亿元、盘中市值最高超过5500亿元，张磊的持股浮盈一度超过百亿元。

　　2021年与2022年这两年，隆基绿能的基本面伴随着全球光伏需求的高速增长而进入高光期。

　　2022年，隆基绿能实现归属于母公司股东的净利润达到148.12亿元，创下历史新高。但值得注意的是，这一年，隆基绿能的股价开始在下半年进入下行通道，不过始终在高瓴资本的持股成本上方。

　　从李春安手中接过百亿元价值的股份后，张磊对隆基绿能的持股比例在头两年一直保持在5.85%。

　　转折点出现在2023年一季：隆基绿能当期季报显示，HHLR的期末持股比例降至4.85%。

　　原因指向“转融通”。

　　2023年3月21日，隆基绿能发布《关于股东参与转融通证券出借业务暨权益变动的提示性公告》，HHLR通过持有的隆基绿能股份参与转融通业务，出借6448.46万股股份（约占总股本0.85%），出借期限为182天，并提示未来90天可能继续借出不超过0.15%的股份。

　　尽管隆基绿能在公告中称，高瓴资本此举并不属于减持。可从结果来看，截至2024年一季度末，HHLR对隆基绿能的持股比例一直低于5%。直到2024年第二季度末，其持股比例才回升至5.50%。

　　21世纪经济报道记者注意到，2023年11月，隆基绿能发布公告，其股东HHLR于2023年11月8日收到证监会下发的立案告知书，因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票，根据法律法规，证监会决定对HHLR立案。

　　“大股东通过‘转融通’业务使其持股比例低至5%以下，这在过去两年屡见不鲜。对此，证监会也出台政策对减持乱象进行约束。”一位投资机构人士对21世纪经济报道记者表示。

　　2024年5月，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出。

　　“价值投资”梦碎光伏龙头

　　经历了“转融通减持”风波后，高瓴资本对隆基绿能的“减持之心”终于在近期被“路人皆知”。

　　6月7日，隆基绿能发布减持公告，HHLR拟自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价交易方式减持其持有的公司股份不超过3789.0248万股（即不超过公司总股本的0.50%）。即若完成减持，HHLR对隆基绿能的持股比例将降至5%、一旦成为5%以下的股东，HHLR的后续减持将不再公告。

　　在四年多的持股期间里，经历了分红、送转、转融通、回购，HHLR对隆基绿能的持股数量从起初的约2.26亿股变为如今的约4.16亿股。但如今，隆基绿能最新股价为14.72元/股，这对比高瓴资本复权后的持股成本，缩水约58%。

　　有媒体测算，在考虑初始投资成本、回购成本以及分红收益、减持套现的情况后，HHLR对隆基绿能的投资浮亏约78亿元，这一结果令人唏嘘。

　　事实上，在2020年至2022年这三年，高瓴资本先后投资了多家光伏企业。除了隆基绿能外，高瓴资本旗下资金还参与了通威股份的定增，并与阳光电源、协鑫科技、等光伏头部企业传出了投资消息。而后的事实证明，高瓴资本的确重金布局了部分光伏龙头。

　　对于隆基绿能的投资浮亏，张磊和他的高瓴资本也实属无奈。

　　如今，光伏行业陷入周期性低谷，隆基绿能、通威股份、协鑫科技等高瓴资本在过去几年看上的光伏龙头企业都遭遇业绩困境——2024年，前述三家公司分别亏损86.18亿元、70.39亿元、47.50亿元。并且，在市值表现方面，这三家光伏龙头企业都较高峰时期一再“腰斩”。

　　但有趣的是，曾与高瓴资本传出相关消息的阳光电源，却在今年正式登基成为A股光伏板块新的“市值王者”。

　　眼下，国内光伏产业依然陷入泥淖，行业究竟何时才能真正迎来拐点？这一问题，似乎没有人可以给出肯定答案。

　　所幸的是，光伏行业正在奋力自救，努力拨云见日。

　　（文章来源：21世纪经济报道）