周六福终过港交所聆讯，但已错过巅峰增长期

界面新闻记者 | 黄姗

界面新闻编辑 | 楼婍沁

周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福珠宝”）在香港联交所披露上市聆讯后的更新版招股说明书。

更新后的招股书显示，截至2024年12月31日，周六福珠宝在线下销售网络门店总数有4129家，其中国内门店数为4125家，海外有四家加盟店。按照中国门店数目计，2024年周六福珠宝在中国珠宝品牌中排名第五，较2023年排名下滑一位。

另外，更新后的招股书也显示，从2022年至2024年周六福珠宝的毛利率持续下滑，分别录得38.7%、26.2%和25.9%。

针对第六次冲刺港股上市的进度及更新招股书的细节，截至发稿周六福珠宝尚未向界面新闻做出回应。

周六福珠宝创办于2014年，总部位于广东深圳，主营黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝及其他产品销售。根据周六福珠宝最新招股书，该公司收入主要由自营销售、加盟商服务费以及线上销售三个部分构成。

其中，加盟商收入贡献最大。从2022年至2024年，周六福珠宝加盟费模式收入分别占比52.9%、55.4%和50.5%。而这部分收入又分为两块，分别是产品销售和服务费，服务费又包括加盟服务费、产品入网费和其他服务费。

必须提到的是，服务费是周六福珠宝收入的关键。“服务费的毛利率仍然大幅高于产品销售。”周六福珠宝在更新招股书表示，“我们的毛利中有相当一部分来自于与我们品牌使用许可相关的服务费。”

前述招股书显示，2022年、2023年、2024年周六福珠宝向加盟商收取服务费所产生的毛利分别是7.476 亿元、7.605亿元、8.014 亿元。这部分为品牌带来的毛利率接近100%。

但这种模式存在风险。

不同于周大福珠宝、老凤祥、老庙等老牌珠宝，周六福在2022年4月就停产了只有工厂，改为委托代工或采购成品的模式。对于加盟商，周六福珠宝给于两种产品入网模式，一种是加盟商直接通过品牌方采购成品，另一种是加盟商根据周六福珠宝提供的“供应商白名单”，直接向授权供应商直采成品。

这种加盟模式固然为周六福珠宝保证了高利润率，但同时也埋下了对加盟商经营管理不到位的风险。周六福珠宝在更新招股书中也表示无法“保证加盟商不会违反其合同义务，在我们的加盟店内零售第三方产品。”

换句话说，加盟商出现以周六福珠宝名义销售的产品存在质量问题、知识产权侵权纠纷、虚假宣传等问题，周六福珠宝几乎很难规避。更新招股书提到，若加盟商未能就有关损失向其补偿，其或会因此蒙受损失。

事实上，根据天眼查APP 提供的数据，自2009年到2025年，周六福珠宝的民事司法案件有643件，其中2021年、2022年和2023年分别有176、181和108件，这些案件大量涉及到与供应商的商标侵权案件。

在过去多次冲刺香港联交所IPO的时候，周六福这种授权供应商模式就遭到了监管质疑。而周六福屡次在更新招股书中也做出说明和风险提示。

或许为了加强对加盟商的控制，加盟商在周六福珠宝的直采产品销售收入有所增加。在最新版的招股说明书中，周六福珠宝补充了毛利率出现波动的情况说明。

从2022年到2024年，周六福珠宝的毛利润分别录得12.001亿元、13.509亿元和14.788亿元，毛利率则一路下滑。周六福珠宝解释道，这主要是因为来自加盟模式的产品销售收入比例增加。

而为了提升品牌影响力和公信力，并减少对加盟商的过度依赖，周六福珠宝这几年也有意识的提升线上渠道的收入，并提高自营店的数量。

更新招股书显示，2022年至2024年间，周六福珠宝线上销售收入的复合年增长率达到46.1%，2024年线上销售收入占总收入的40.0%。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年线上销售收入占总收入的比例计，周六福珠宝在中国全国性珠宝公司中排名第一。

2022年至2024年，周六福珠宝的自营店数量分别为78家、95家和91家。

不过，虽然在国内市场周六福这两年在少数黄金地段商圈开设品牌直营店铺，但这些店铺主要起到形象展示的作用，以提升品牌知名度。2024年5月，周六福珠宝就在北京国贸商城开设了一间“周六福・吉”文化主题形象店。但该店型全国也仅此一家。与其他加盟商开设的普通店型形象差异还是较大。

周六福珠宝自营渠道收入在此期间也并未更好，2024年的同店销售收入同比下滑21.2%，2023年的同店销售收入同比增长38.9%。

金价居高不下是周六福珠宝近期面临的最大风险。

黄金是周六福珠宝珠宝产品使用的主要原材料。2022年到2025年，黄金的价格一直在上涨。该公司在更新招股书中提示，“金价上升对终端消费者情绪有短期影响，使若干终端消费者对消费抱持观望态度。”

由于金价总体不断上涨，但短期内价格又剧烈波动，国内黄金珠宝市场上有部分商家已经开始调整经营方向，减少销售黄金饰品，积极推广铂金饰品。

有珠宝行业分析师告诉界面新闻，在深圳水贝交易市场，有一批中小型黄金珠宝批发商开始推广铂金饰品。而与水贝交易市场有合作的抖音平台，一些自称在水贝开设黄金珠宝首饰实体店的商家就在大力宣传铂金产品。

水贝批发商的动作往往会成为黄金珠宝首饰市场的“风向标”，这多少会对主营黄金饰品的大品牌商家造成冲击。

为了找到新的业绩增长点，周六福珠宝开启了出海战略。

截至2024年底在泰国开了2间加盟店、老挝一间和柬埔寨一间。进入2025年，周六福珠宝又在马来西亚和越南开设了两间加盟店，扩大在东南亚市场的布局和知名度。

加盟模式偏向轻资产，延续周六福珠宝在国内的经营模式，的确有助于品牌毛利和利润的增长。但海外市场同样竞争激烈，在海外市场寻求第二增长曲线的品牌并非周六福珠宝一家，潮宏基、老凤祥、老庙、周大福珠宝等国内珠宝品牌都已经加大在海外市场，尤其是东南亚市场的投资布局。